长海股份：打消中报疑虑，新产品接力令增速提升

 　　由于公司2013 年中报业绩增速仅10.4%，明显低于预期，导致市场对于三季报及全年预期较低，我们认为，三季度增速的回升，将打消中报低于预期的影响。我们认为，长海有望成为国内首家贯通玻纤纱-制品-复合材料的全产业链“小巨人”，我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.95、1.37、1.87 元，公司成长性良好，参考可比公司2014 年20 倍PE，上调目标价至27.4 元，维持“增持”评级。
 

　　1-3 季度综合毛利率24.39%，较上年同期减少了约6.68 个百分点，系天马瑞盛并表所致。剔除该影响，我们采用母公司报表分析，毛利率保持稳定，体现出长海在玻纤制品环节产品结构持续优化，新产品滚动推出保持整体利润率的成长逻辑不断得到印证。
 

　　市场普遍担忧年产7 万吨池窑于5 月底投产后，将面临较大的销售压力， 我们采用母公司的存货/营业成本比值分析，2013 年2、3 季度分别为0.37、0.36，因此目前池窑并未形成销售压力，且运行良好，并且我们预计在未来1-2 年内池窑产能可实现自我消化。
 

　　报告期内新增一条电子薄毡线，目前该产品处于客户试用阶段，我们判断2014 年石膏板用涂层毡、连续毡、新型真空保温板用玻纤薄毡、玻纤防火层压板、覆铜板用毡、装饰贴面板等新产品有望接力，令增长提速。