2014年玻纤供需有所改善，但幅度不大

　　2013年玻纤粗纱行业处在周期底部，产能仍在消化中。作为玻璃纤维行业的上游，粗纱的需求更多决定于全球宏观经济。2013年各大区域中，仅北美表现较好，国内需求比较平稳，欧洲较差，全球需求增速估计在3%左右；供给端仍有较多的新线投产，包括长海、天马、四川威玻、巨石埃及等,即使大企业有限产保价的意向而进行部分生产线冷修，但行业实际产能增长仍达到37万吨左右。2013年粗纱价格弱于年初市场预期，大部分企业也处在亏损或弱盈利状态。从整个周期来看，行业已经历两年的低盈利状态，13年仍在消化产能的阶段。行业毛利率14.75%，基本为历史最低值；销售利润率6.04%，也低于历史均值。从巨石与CPIC的单吨净利看，2013年上半年为475元与-1082元/吨，其中巨石盈利仅高于2009年，而CPIC为历史低点，这远远低于五年前1500元/吨左右的净利。因而，我们认为目前是玻纤粗纱行业周期性的底部。

　　2014年行业供需将改善，但强复苏概率小。依据OCV的统计,玻纤历史年均增速在5%。我们预计2014年全球经济将继续有所好转,玻纤需求增速将好于今年,预计达到5%左右。供给端上,虽然基本无新线点火,但2013年年底新投的产能将于明年全部释放，且冷修线也将复产，我们测算2014年实际产能增加20万吨，增速3.6%。由此看来，2014年供求面将有所改善。鉴于全球经济好转强度不大，玻纤行业盈利回升速度也不会过快。个别企业计划于2014年初提价，针对的仅为部分品种，且幅度不一，我们认为这与行业逐步向上趋势吻合,但全面涨价时代仍需等待观察。

　　中国玻纤收购巨石时的业绩承诺将难以兑现，估计需锁定并注销8400多万股。中国玻纤是目前A股唯一的粗纱上市企业，公司14年产能增长主要来自于埃及8万吨纱,而业绩弹性更多取决于纱价的上涨幅度。另外,对于公司在2010年收购巨石49%股权时，中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特签订了盈利补偿协议书，对巨石2011-2013年的业绩承诺为5.39亿、7.7亿与7.7亿元，而12与13年实际利润为5.4亿与4亿元，估计2013年也难以兑现。基于我们估算的中国玻纤2013年约2.42亿利润来看，届时公司将锁定并注销8460万股，这意味着2013年EPS由原预计的0.28元提升至0.31元。