长海股份：粗纱与制品扩张效果持续 中报增近五成

     公司7月12日晚公布2014年中期业绩预告,预计归属上市公司净利润为6000-6800万元,同比增39.05%-57.61%,对应EPS为0.31-0.35元。符合我们之前预期。

     制品稳定增长+粗纱去年低基数,中报预计增39%-57%。近年玻纤制品产能扩张与新产品研发持续进行,上半年短切毡与PE隔板快速增长,薄毡与涂层毡相对稳定,新产品中电子薄毡开始小批量出货,估计制品总体增长在15-20%。而7万吨粗纤为去年年中投产,所以今年增加了半年的量,加上二季度直接纱有所涨价,预计粗纱上半年贡献约20%的增长。再考虑天马瑞盛与天马集团盈利的小幅恢复,以及增加的265-465万元的非经常性损益,我们估计上半年净利润约6350万元,增幅47%,EPS约0.33元,对应公司预告的中值。

     玻纤粗纱长周期触底回升,7月直接纱再涨价,长海外卖的2万吨纱有望受益。玻纤粗纱行业在经历几年大面积低盈利甚至亏损后,需求局部性复苏,而产能逐步消化。今年受到风电与热塑材料的带动,在4月份小面积试探性提价后,7月份再提价200-300元/吨,我们认为短期内市场仍较好。但未来行情有两大影响因素:一是四季度欧盟反补贴调查结果,二是下游需求回升程度。因长海有2万吨纱外卖,加上短切毡也会随着涨价,将会有所受益。

     天马集团重组进程延后1-2个月,但仍是近两年重要的增长点。长海收购天马集团事项因补交材料而有所延后,预计今年对业绩并表的贡献比原来预期将有所减少。但中期看,随着长海对天马的树脂、粉末粘结剂、壁布、SMC等优势产品增加投资,产能发挥与市场开拓将带动规模不断上升。我们估计天马近三年在总体业绩中占比将从10%提升至17%。天马的盈利恢复程度对总体成长影响较大。

     维持“强烈推荐”评级。天马重组进程延后,而玻纤纱价好于年初预期,两者对业绩影响基本可抵消,因而我们维持原有业绩预测。基于今后三年天马净利润2600万、3800万与4600万元的假设,按增发后2.13亿股计算,预计14-16年EPS为0.72元、1.03元与1.27元。长海一向以稳扎稳打的战略扩张,长期仍将继续稳健成长,维持强烈推荐评级。

     风险提示:新产品市场拓展慢于预期;天马集团盈利差于预期。