玻纤产业按深加工程度由浅至深分为玻纤纱、玻纤制品、玻纤复合材料，玻纤纱行业技术与产能的增长已经历国外向国内的转移，目前处于成熟期，而制品及复合材料则正在经历这轮国际产业转移，国内增速将高于全球，同时集中度提高。长海产品横跨玻纤纱至玻纤复合材料，是国内有限的拥有较完整产业线和丰富品种的玻纤企业，天马的整合进一步完整长海的玻纤产品体系，它们的协同效应正在释放，我们看好长海在行业集中度提升过程中的位置。
2014 年上半年公司收入同增27%，综合毛利率提高1.83 个百分点，归属母公司净利润同增46.7%，符合预期。分产品看：短切毡多用于出口，受益于欧美经济复苏，短切毡收入增长31.2%；风电等终端需求刺激，同时7 万吨玻纤纱生产线达产，上半年玻纤纱收入同比增长416%；涂层毡产能利用率不到50%，收入同比下滑约30%。2014 年上半年玻纤纱价格低于去年同期，短切毡、薄毡毛利率相较去年同期提升。
短期看点：需求复苏，下半年玻纤纱及制品涨价确定；天马整合，协同效应正在释放。玻纤终端需求复苏确立，7 月巨石集团对全球客户进行6%的涨价，除部分战略客户，涨价执行到位，占全国产能1/3 的巨石集团涨价吸引行业跟涨，长海也于6月上调制品及复合材料价格约6%。这一涨价可持续至年底。除此之外，天马将于下半年进行全年并表，业务协同正在进行。过去一年长海已完成销售考核、人员、管理等方面的整合，未来天马将收缩毛利率较低的品种，扩产树脂、精细化工等占地小，投入少，产出效益高的产品，发挥它在树脂及化工制品上具备较强的研发及技术优势。
长期看点：伴随着玻纤业逐渐向深加工，向国内转移，玻纤制品及复合材料行业壁垒增高，集中度提升，同时玻纤终端需求分散、技术进步与研发周期较长，这一特点使得长海将着力于技术含量高，产业链契合度佳的产品，并购或可期。
盈利预测：2014、2015、2016 年EPS 分别为0.81 元、1.08 元、1.44 元，对应PE 分别为21 倍、16 倍、12 倍，维持“买入”评级。风险提示：国内经济增长乏力、天马协同效应低于预期。
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