中国玻纤:量价齐升贡献中期高增长,下半年主营盈利有望更上层楼

    收入增长源于玻纤制品销量提升。上半年收入增长10%,分产品看,玻纤及制品增长17%,其他产品下降71%(收入占比约2%),非主营收入增加10%(收入占比1.7%),其中玻纤及制品提升源于销量提升,预计销量50万吨左右,创历史新高。分区域看,国内同增6.3%,主要受益风电回暖,国外同增14.7%,主要是海外经济复苏拉动和埃及线放量所致。

    毛利率提升源于其他产品和非主营业务贡献。公司上半年毛利率提升2.4个百分点至33.9%,主要源于:1、其他产品销售的毛利率大幅提升20.81个百分点;2、非主营业务(包括销售材料、资产出租、劳务等)毛利率大幅提升30.3个百分点。玻纤及制品年初提价后毛利率基本去去年同期持平。期间费用率相对稳定稳定,仅财务费率同比提升0.5个百分点主要是因为汇兑损失增加和利息支出上升所致;资产减值损失增加值1600万主要是坏账准备计提增加;最终业绩同增61%,EPS0.15元,略超预期。

    Q2改善明显,贡献上半年主要增量。Q2收入同增18.53%,增速与Q1的-0.3%相比提升18.8个百分点;同时,Q2毛利率与同期相比提升3.92个百分点。最终Q2业绩同比增速为86%,较Q1的2%增速大幅提升。

    需求阶段性复苏,提价带来下半年盈利更上层楼。公司年初对玻纤提价200元,7月1日起全球提价6%,考虑下半年海外15~20万吨的冷修计划及需求持续复苏(7月提价后公司库存依旧在2个月的低位水平,意味着在6月提前备货形成的10万吨单月出货后,7月依然保持了产销平衡),下半年有望继续提价,从而带来业绩更上层楼。

    公司业绩弹性较大,维持推荐。考虑到下半年一定程度继续上调价格的可能性,上调2014、15年EPS为0.52和0.69元,对应PE为18和13倍,趋势仍在,维持推荐。