事件:三季报EPS0.56元,符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入8.32亿元,同比增长23.74%;实现归属母公司净利润1.07亿元,同比大幅增长47.33%;EPS0.56元,符合预期。其中Q3单季营业收入为3.02亿元,同比增长18.94%;归属母公司净利润为0.43亿元,同比增长48.26%;EPS0.23元。公司2014年1-9月销售毛利率为26.84%,同比提升2.45pct,销售费用率/财务费用率分别同比下降0.04/0.25pct,管理费用率同比上升0.35pct。点评:
1.传统产品量价齐升,2014-2015年高增长无忧
公司三季报营业收入同比增长23.7%,综合毛利率同比提升2.45pct,主要原因是玻纤纱、短切毡量价齐升,薄毡产品结构改善(高毛利产品占比提升)。公司近2年仍处于募投或超募产能释放期(2013年6月投产7万吨E-CH玻纤生产线、2014年1月新投产5000吨短切毡生产线、预计2015年初投产7万吨树脂产能),加之2013年底至2014年中玻纤行业持续提价,我们预计公司2014至2015年业绩高增长无忧。
2.电子毡等创新产品及涂层毡海外市场突破有望多点开花
公司在手新产品众多,我们判断高壁垒高毛利(预测毛利率60%以上)产品电子薄毡正处于大客户试用阶段,只待解决剩余少数技术细节即可斩获大订单;防火层压板、PE隔板、连续毡等亦均在积极开发市场客户或已少量出货,将成为公司未来潜在的强劲业绩提升点;此外我们预计公司涂层毡产品已进入海外客户最后测试阶段(一般需在墙面外挂2-3月测试性能),2015年初订单落地则有望大幅提升涂层毡产能利用率及毛利率。公司涂层毡产品已对海外玻纤巨头形成竞争压力,海外玻纤龙头企业已开始主动寻求与公司战略合作。
3.欧盟反补贴调查拉大公司与竞争对手税率差距
欧盟于2014年10月公布公司适用新税率5.3%(前值为7.3%),而主要竞争对手税率均大幅上调,由13.8%大幅提升至20%以上(其中巨石集团税率上调为24.8%、重庆国际上调为29.6%、其它企业为上调为26.1%)。此轮反补贴调查公司涉案产品包括玻纤纱和短切毡,占公司营业收入比重大约为10%-15%。一方面公司出口税率从7.3%到5.3%的调整可直接提升出口玻纤纱及短切毡毛利率1-2个百分点(出口关税计入营业成本),另一方面由于竞争对手税率大幅提升,公司产品价格竞争力显著增强,出口市场份额有望明显提升。
4.收购天马事项将继续推进,公司市值管理动力不受影响
公司增发收购天马集团方案未获证监会通过,我们判断公司将以增加盈利补偿条款的方式修改方案再度上会,若盈利补偿方式不可行,亦有现金收购等备选方案,因此后续收购方案继续推进大概率不会涉及增发价调整,公司市值管理动力不会受影响;此外公司近年来高速扩张,账面现金已略显不足(受实际收到政府补助减少、应收类账目大幅增加、应付票据大额兑付、借款规模减少和股利支付影响,公司三季报现金流量大幅下降144%),随创业板再融资管理办法出台,我们判断公司后续大概率有股权再融资需求。
5.盈利预测与投资建议
我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润1.59亿、2.69亿、3.58亿,EPS分别为0.83、1.26、1.68元(预计2015年增发成功,2015、2016年按天马全年并表总股本约2.13亿股计算)。目前股价对应2015年PE15倍。考虑到公司业绩将持续高速增长,加之创新能力凸出保证长期成长空间,给予公司2015年PE20倍,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。
6.主要不确定因素
收购天马事项继续推进受阻,新产品市场推广不达预期。
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