长海股份：玻纤纱再度提价 电子毡取得突破

　　 我们于近期跟踪了长海股份(0.00,0.000,0.00%),就公司产品销售情况、玻纤行业未来发展趋势作了解和分析。主要观点如下:

　　 公司主要产品介绍。公司主要产品为玻纤纱、短切毡、薄毡、隔板(蓄电池复合材料)、涂层毡(外墙领域)、保温棉(家用电器等)、连续毡、防火板、树脂等。

　　 行业供给端收紧,需求结构性回暖。供给方面:全球玻纤产能约500余万吨,中国约300余万吨,未来行业内门槛提高新增供给减少(发改委要求新建窑规模在7万吨以上,1万吨产能对应1亿元投资额),从整个行业来看,前两年除中国玻纤(0.00,0.000,0.00%)外其他企业都是亏损的,其他企业进入行业的动力不足。2007-2008年集中投建的生产线将陆续进入冷修期,复产后会在配方和制品结构上有所变化(供给过剩的不再生产),因此供给端未来有一定的收缩。需求方面:今年玻纤纱需求较旺,尤其是风电行业需求回暖较为明显;此外汽车轻量化领域亦有较好需求(除汽车外还包括有轨电车、地铁)。玻纤行业巨头中国玻纤因下游需求较好分别在2014年7月和2014年12月两次提价。

　　 汽车轻量化需求是否会取得爆发式增长。汽车轻量化的需求是逐步延伸的过程,是否会有爆发式的增长取决于汽车厂商的选择,目前国内应用较少。公司的玻璃钢产品是属于一种中间加强材料,主要是替代钢材,目前碳纤维价格较贵所以玻璃钢制品是较好的选择(奥迪A系列全应用玻璃钢制品)。公司也在引导客户消费,如动车上的内饰件、扶手和行李架等,之前都是塑料,以后可以用玻璃纤维和树脂来做,质量和重量上更有优势。还有比如一些门窗件等,所以并非不存在快速增长的空间,但是国内用的还是比较少,需求增长还是需要一个过程。

　　 玻纤纱价格上涨对公司影响。根据卓创资讯,今年巨石集团玻纤价格涨了2次,展望到明年上半年,我们预计纱的价格走势还是处于上升通道的。公司一部分产品还需要外购纱,也感觉到纱的购入有些紧张,虽然自己生产一部分但是产量还远远不够,所以从供需状况来看我们预计价格还是会持续走高一段时间。玻纤纱价格上涨对公司是利好:1、公司本部2万吨玻纤纱和控股公司天马集团3万吨玻纤纱是外销的,因此这部分业务将直接受益玻纤纱价格的提涨;2、虽然公司主要产品是玻纤制品,原料提价看似对公司不利,但公司可以通过降低价格传导效应(如玻纤纱涨价500元/吨,公司毡制品仅涨价300元/吨,买纱做毡的中小企业若以同样的价格销售,盈利空间势必会大大缩减,将导致部分企业退出市场)来抢占一些买纱做毡的企业市场份额。

　　 下游对玻纤提价接受程度以及公司提价情况。根据玻纤巨头巨石集团上调价格所体现的下游回暖需求,我们判断公司或在本月做出提价方案,提价幅度可能达10%。由于行业的特点是高投入,之前纱的价格过低,此次提价后也仅是处于正常价位,尽管涨幅达到500元,但市场仍是可以接受的。中国玻纤今年提价二次,但公司并非完全是跟随中国玻纤提价,而更主要是要看市场的响应程度,只有市场支持时,公司才会提价。近期提出的提价方案也是针对目前市场的实际情况,现在纱的量非常紧缺,所以才提价。我们预计明年公司有可能会跟随中国玻纤再次提价。由于购买公司的纱做毡的客户不一定有很多库存,除了少部分日本客户是长期签订协议之外,没有其他长期合同。因此,公司的产品定价大部分是随行就市,也会结合远期和当前的价格。此外,在价格锁定期方面,中国玻纤是3-6个月,而公司在这方面更为灵活。

　　 公司资本开支计划及生产线调整。我们判断公司目前对短切毡、薄毡等传统产品新增产能的意愿不大(但不排除后续因需求强烈可能再次新建),预计未来公司更会倾向于投资一些小而精、毛利较高的产品比如电子毡和保温棉等,保温棉生产线投资成本不大,一条约5000吨的生产线投资额约2000-3000万元,并且生产线调整时间仅需两个月,所以若现在开始投建时间上并不算晚。今后公司会提高产品的品类和档次,会增加轻量化的产品。

　　 公司传统产品销售情况及新产品开拓情况

　　 公司部分拳头产品销售情况。短切毡方面:由于今年下游需求回暖,我们判断,短切毡年销量为4-5万吨,月出货在4500吨以上;薄毡方面:我们预计薄毡年销量约为4亿多平方米,虽然有竞争压力,但是今年一年很多小工厂已基本上奄奄一息,原因是只有一条生产线存在规模不经济,而且要经常调换生产线,这是小企业的瓶颈,而公司在这方面的优势是生产线较全且效率较高。隔板方面:隔板销量较好,目前产能利用率非常高。整体来看,今年公司毛利持续上升,4季度也还会有所提升,这一方面得益于产品提价,另一方面是调整短切毡和薄毡的产品结构。

　　 公司新产品连续毡和电子毡情况。连续毡方面:连续毡属于高端产品,主要是通过拉挤型材、槽钢、U型钢,加上树脂通过热融化定制的型材,对于横向和纵向要求比较高。我们预计公司规划产能是4000-5000吨,该产品毛利率较高,价格或超过短切毡及其他传统产品。虽然产品毛利率较高,但我们预计目前销售情况不佳。并且由于价高,国内厂商主动替代动力较弱,现在国内连续毡厂商主要是公司和九鼎新材(0.00,0.000,0.00%)在做。电子毡产品方面,我们判断,经过长期客户开拓,电子毡销量或于11月开始放量,我们预计明年销量达2000万平米。

　　 天马集团并购项目进展和计划。2014年10月,公司并购天马集团未获通过,但我们预计公司后续可能考虑继续增持天马集团股权,主要是考虑到以增持或现金收购等其他方案可以避免证监会审批不确定性的风险。

　　 欧盟反补贴调查。此次欧盟对整个行业进行反补贴调查,欧盟对企业给出最高的反补贴税率是29.5%,给公司是5.3%(公司仍在申诉希望获取更低的税率),公司相比行业内其他企业有24个百分点的优惠。欧盟此次施加的最高税率是29.5%而不是50%的税率,说明国际市场对产品还是有需求的,因此只是对国内企业适当打压以为欧洲本土企业喘息的机会。

　　 盈利预测及评级。基于公司玻纤纱再度提价、电子毡放量突破的判断,我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.81/1.34/1.98元。公司2013-2016年净利润CAGR高达54%,给予公司2015年25倍PE,目标价至34元,维持“买入”评级,继续推荐。

　　 风险提示:实际产品提价执行情况不达预期;天马集团后续收购方案进展缓慢。