中国玻纤:供给收缩需求增长推动行业向上反转

    玻纤下游包括建筑、电子电器、交通、工业应用、环保以及新能源等。2014年我国风电装机大概率将超过18GW,甚至有望创出历史新高,未来几年风电产业有望呈现更快发展;我国玻纤出口占据近半江山,2014年初以来玻纤出口恢复正增长并逐渐扩大,我们预计今年我国玻纤纱需求将有望达到5-10%的需求增速。从供给来看,未来3年供给收缩呈现扩大趋势。目前国内企业整体出货维持较好态势,库存依旧处于较低位,并且泰山玻纤、重庆国际、长海股份直接纱货源较为紧俏,直接纱实现年内第6次提价。另外,巨石集团宣布2015年初玻纤价格提高4%以上,在需求增长及供给收缩的共同作用下,我们坚定认为玻纤行业已经步入反转上行区间。我们上调目标价至17.20元,评级为买入。

    支撑评级的要点

    我们发现2012年初至2013年底这两年的时间,玻纤纱价格整体处于下行趋势,但2014年初以来,玻纤纱价格开始呈现整体上行态势,从年初的平均6,058元/吨上涨到10月份的6,332元/吨,涨幅约为5%。玻纤纱出口情况来看,2014年年初以来玻纤纱及织物出口反弹明显,2014年前10个月玻纤纱及玻纤织物出口同比增速分别为11.6%、23.5%。而去年同期却为负增长,欧美经济回暖拉动玻纤纱及制品需求恢复性增长。

    10月初玻纤巨头巨石集团年会召开,巨石预计玻纤4季度价格将稳中上涨。目前国内企业整体出货维持较好态势,库存依旧处于较低位,并且泰山玻纤、重庆国际、长海股份直接纱货源较为紧俏,加之出口情况良好,近期巨石集团再次上调直接纱价格200元/吨,实现年内第6次提价。我们认为,虽然玻纤产品4季度不会全面提价,但是部分紧俏产品继续提价属于市场正常反应,也表明玻纤行业呈现持续向好态势。

    巨石集团2014年11月发布调价决定,自2015年1月1日起,对巨石集团生产的玻璃纤维粗纱及其制品价格进行调整。(1)对巨石埃及工厂生产的产品价格上调幅度大于7%;(2)、对因签订2014年全年合同,在2014年度内未执行调价政策的客户,价格上调幅度大于8%;(3)、对上述所列1、2点以外之情形,价格上调幅度大于4%。

    评级面临的主要风险

    需求恢复不达预期风险。

    估值

    我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.54、0.86、1.06元。考虑到需求增长及供给收缩带来的行业反转机会,以及国企改革及海外基建的促进作用,我们给予公司2015年20倍市盈率,目标价由12.85元上调为17.20元,评级为买入。