长海股份:玻纤复合材料龙头雏形显现

我们在本文中从长期和短期两个角度对公司未来的成长做了分析,首次给出了从产业链角度看公司空间的看法,并且对电子薄毡、保温棉、树脂等新品做了深入的分析,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　公司上下游一体化产业链打通,竞争优势逐步显现。长海股份上市前主要业务为短切毡、湿法薄毡等玻纤制品,上市后通过不断研发推广新产品,扩充玻纤制品种类;和自建玻纤池窑、收购天马瑞盛(树脂)、天马集团(化工产品和玻纤复合材料等)的方式打通上下游产业链。公司具有较强的成本优势和抵御单一产品波动的能力,盈利能力持续好于行业水平,竞争优势逐步显现。2007 年以来收入、净利润的复合增长率分别为32%和50%,2011 年上市后复合增长率也均超过30%。公司的执行力尤其在新产品不断推广、以及天马集团股权收购遇阻后通过现金收购上得到了验证。

　　如何看待公司产品多、难以跟踪的问题?我们认为长期来看,不必纠结于新品推出的难以预测性,因公司目前的创新是一种追赶式的创新,加上公司优秀的执行力,并不担心市场的问题。作为新材料行业,玻纤产业每年全球维持一个3-5%左右的增长,国内玻纤纱及制品每年维持一个15%的增长。根据统计局的数据,2014 年玻纤及制品1508 亿元,下游玻纤增强塑料制品制造收入862 亿元。去年公司收入11 亿元,在全产业链中上升空间巨大。

　　今年的增长点来自新老产品共同推进,以及天马集团的协同效应和业绩改善。

　　1、玻纤行业景气处于上升周期,短切毡产品仍可维持较快增长。2、电子薄毡已经开始放量3、保温棉关注家电能耗政策的变化,或有爆发。4、预计4月天马集团并表,成本、优势产品扩张上改善空间大。

　　玻纤复合材料龙头雏形显现,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价35 元。

　　国内玻纤行业大企业多集中在上游池窑领域,下游非常分散,如长海一般执着的执行一体化战略的少之又少。我们预测公司2015-2017 年EPS 为1.16、1.57、1.90 元,基于新材料的特性及产业链延伸预期,给予2015 年30 倍PE的目标估值,给予目标价35 元。风险提示:新产品不达预期。