长海股份:外延内生,打造“一站式”复合材料小巨人

　　首次覆盖,给予“增持”评级。我们认为天马集团的整合或将助力长海打造“一站式”复合材料小巨人:新产品拓展的同时或运用内生与外延方式,且更加注重产业链上下游产品的契合度,协同效应将推动期间费用率下行。我们看好公司的产业布局及执行力,维持“增持”评级,预计2015-2017年EPS分别为1.07、1.46、1.97元,目标价34.5元,对应PE32.2X,PB5.23X。
 
　　受益玻璃纤维行业景气上行。技术进步(自产浸润剂等)令中国的玻纤产业参与全球化分工的领域更宽,且出现下游复合材料产业向中国转移的趋势,因此在全球主要经济体欧美等国需求企稳回升的背景下,国内玻纤需求2014年实现两位数增长。我们判断,技术进步叠加需求扩张导致的景气上行周期将在2015年延续。

　　天马助力,“一站式”现雏形。2015年长海成天马集团第一大股东,长海与天马互为玻璃纤维复合材料产业链上下游,客户呈现一站式采购的特点,同时长海民营激励机制有望激活国企背景的天马集团,协同将会表现在精简的管理人员、渠道与客户的重合,我们认为,并表后协同效应的发挥有望带来期间费用率的进一步下降。

　　或将大踏步推进产业整合:我们判断,公司将在现有的玻纤制品基础上,进一步拓宽玻纤复合材料下游产品应用领域,新品推出将同时使用内生、外延方式,更加注重产业链契合度,协同推动业绩向上。