长海股份系玻纤产业链一体化领先企业,成长记录优异。公司主营玻纤制品,同时涉足上游玻纤纱、下游玻纤复合材料树脂基材。2014 年收入规模约11.1 亿元,制品、玻纤纱、树脂基材贡献率分别约67%、13%、18%。公司上市以来(2011-2014 年), 收入、净利润均有超过30%的复合增速。
制品规模国内领先,玻纤纱布局完成,近年加码复合材料。公司从制品起航,已成为综合性制品龙头,其短切毡、湿法薄毡等制品产量在国内居前。06-07 年向玻纤纱延伸,目前已完成10 万吨布局。2009 年大力推进向下游布局,预计2015 年完成原定的“10 万吨”复合材料产能目标。
玻纤应用环境多样,品种常新,产业链环节特质各异。玻纤在建筑建材/交通运输(应用比重约在50-70%)、工业、电子、能源、国防等领域均有应用。全球品种已超5000 种,规格超6 万个;应用领域持续延伸,规格预计年新增1000-1500 种。玻纤纱周期性强;中游制品及一般复材壁垒较低,有大路货特征,容易走量;下游中高端复材专用性强,技术及认证壁垒较高,客户黏性强。
全球竞争行业,细分品类小;增长平稳,中国略高。2014 年全球行业规模约700-800 亿元;除玻纤纱容量上百亿元外,容量在10-20 亿元的品类已相对较大。行业增速中枢约是全球GDP 增速的1.5 倍;中国深加工受产业转移、品类升级推动,增速略高,预计我国复合材料2012-2017 年复合增速约为7%。
产业链环节特质决定竞争格局各异,制品及一般复材集中度较低。上游玻纤纱全球CR6 约70-80%;制品及一般复合材料细分领域单个企业份额达20%已属较高;下游中高端复材单个企业细分领域份额可能超50%。
企业成长重在客户、产品、应用领域多维度的“常新”;外延收购式扩张有时或是必要选择。行业缺乏一劳永逸的成长路径,延伸产业链、扩充品类是较自然的成长思路。内生增长在玻纤纱、制品及一般复材领域较易获得成功,而在中高端深加工(尤以高精尖为甚)领域则面临重重难题,外延收购式扩张有时或是必要选择。
公司成长领先可期。2015 年公司传统领域继续发力,短切毡、薄毡、树脂等产品继续增长,天马集团并表;预计电子毡、涂层毡、保温棉等新产品开始贡献业绩。公司显著受益于行业景气回暖、欧盟反补贴税率优惠。
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