中国巨石：平台整合大幕拉开 增持评级

 

　　行业龙头地位稳固：公司是全球最大的玻璃纤维生产企业。玻纤行业全球产能超过600万吨，前六大供应商占比超过80%。中国巨石目前产能约120万吨，份额在全球达到1/5，在国内达到1/3。行业具有较高的技术和资金门槛，且一旦点火运行，需连续生产七八年不间断，难有新的进入者。因此行业长期维持寡头垄断格局，公司龙头地位稳固。

 

　　下游需求稳定增长：玻纤行业下游应用广泛，主要有建筑、电子电器、轨道交通、环保、风电等领域，合计占比超过80%。需求端全球整体增速5%-6%，中国国内需求达10%左右，整体需求偏刚性，波动有限。供给端增速略低于需求端。

 

　　成本下降业绩大增，海外产能持续释放：2016年公司前三季度实现营业收入55.2亿元，同比增长5.49%；受益于天然气价格下调及增发还贷使得财务费用下降，实现净利润11.4亿，同比增长49.2%。

 

　　今年6月埃及第二期8万吨生产线点火运行，第三条4万吨生产线将于明年中期投放。2018年公司在美国投建的8万吨产能预计投产，有望受益于美国基建事业的发展。

 

　　切入下游，迈出平台整合第一步：近期公司拟以现金7.61亿元收购中复连众26.52%股权，中复连众主要产品为风力发电用叶片、防腐用管罐等，主要原材料为玻纤，处于公司产业下游，公司借此向下游业务延伸。2015年中复连众净利润4亿，此次参股将有利于增厚公司未来业绩。中国巨石和中复连众实际控制人均为中建材，“两材”合并后，公司定位为新材料上市公司平台，两材旗下具有多家复合材料公司，未来仍有继续整合预期。

 

　　盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.65/0.77/0.87元，对应PE17X/15X/13X，首次覆盖，给予“增持”评级。

 

　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动，产能扩张不达预期。