长海股份(300196)复合材料优质标的 布局日臻完善

    长海股份主营玻纤及制品、化工制品等的研发、生产和销售，核心产品包括短切毡、湿法薄毡与复合隔板等，是国内规模最大的无纺玻纤制品综合生产企业之一。2015 年公司营业收入15.2 亿元（2007-2015 年复合增速32.2%）， 归属母公司净利润2.1 亿元（2007-2015 年复合增速49%）。2016 年1-9 月， 公司营业收入13 亿元，同比增长22%，归属母公司股东净利润1.9 亿元，同比增长22.7%，持续成长能力优秀。 

    向行业上下游延伸，产业链布局日臻完善 

    公司由短切毡、湿法薄毡等玻纤制品起家，精准把握行业切入点，在优势产品市场确立领导地位，并向上、下游拓展，发掘产业链价值，完成玻纤及复合材料垂直一体化布局：2006 年成立新长海，向上游玻纤纱延伸， 收购天马集团、天马瑞盛，向下游树脂、玻璃钢领域延伸。截止2015 年底， 公司主要拥有13 万吨玻纤纱产能、7 万吨短切毡产能与4.5 亿平米湿法薄毡产能等，在主要产品中有较高市占率。 

    定增注入新产能，深入热塑性玻纤复合材料新领域 

    2016年8月，公司完成最新一轮定增，募集资金8亿元，其中大股东认购15%。公司新增产能主要在于新建及扩建玻纤、热塑性玻纤复合材料及树脂产能，从而深入热塑性玻纤复合材料的新领域。当前全球热塑性复合材料发展迅速，主要用于建筑、交通等领域，随产能的投放，公司有望获得新的成长动能。 

    盈利预测及投资建议 

    长海股份短切毡、湿法薄毡、复合隔板等传统业务发展良好，受益于行业较高景气度以及成本下降，综合毛利率有所提高，盈利能力改善。新近一轮定增，公司募集资金8 亿元，用于扩建产能，奠定未来发展新动力。 

    预计公司16-18年归属母公司净利润分别为2.8、3.3、4亿元，同比分别增长29%/20.6%/21.7%，EPS分别为1.30/1.56/1.90 元，目标价39 元， 对应17 年25 倍PE 水平，首次覆盖，给予"增持"评级。 

    风险提示：玻纤及其制品下游需求放缓；国外反倾销、反补贴等；公司规模扩张带来的经营风险等。